人员流动是一个正常现象，但如果有一个行业性的规范，在一个合理的制度框架内，可能就更有利于行业中每一家机构未来的正常运作，也有利于行业长期发展。

——张 岚

　　市场化的背景之下，高薪挖角属于市场对优秀人才询价以及定价的过程，是市场机制在配置优秀人力资源方面所起的重要作用，一定时期内必然存在，尤其在当前国内金融业蓬勃发展时期。

——马俊生

　　恶性竞争会形成业内薪酬的泡沫，这和行业部分人员的短视有关。从行业内经验上看，并非所有高价挖来的“金牌分析师”都物有所值。

——纪 路

　　编者按：眼下，研究员频繁的跳槽和逐年上升的薪酬不仅是不少研究所遇到的难题，而且成了全行业发展的通病。如何破解这些难题，研究所该如何调整自己的发展路径，如何构建稳定健康的人才队伍？

　　本报特约请了长江证券研究所所长张岚、国金证券副总裁兼研究所所长纪路、华泰联合证券副总裁兼研究所所长马俊生，共同探讨。

1、高流动性的背后是行业大发展

　　主持人：您如何看待研究员频繁跳槽问题？你们所在的研究所对此有何解决办法？

　　张岚：研究员频繁跳槽背后的原因有以下几点：第一、证券研究员的价值逐渐得到了体现，研究创造价值的理念也已经普及。在十年前，从事证券投资的人很少会认真阅读分析师撰写的报告，今天，一个具有行业地位的分析师的报告会被争相阅读，报告的观点对市场也会产生明显的影响。第二、行业快速发展，使得对分析师的需求急剧增加。目前行业内至少有十多家有规模的保险资产管理公司，六十余家基金公司，还有数量众多的投资机构，这些机构都需要补充成熟的分析师，而行业内有能力为这些机构输送人才的券商研究所不超过20家，供需完全不匹配，自然就造成了人才的争夺和流动。第三、证券研究行业人员流动缺乏行业规范和自律，也是导致目前人员频繁流动的重要原因。

　　作为市场的一份子，我所在的研究所当然也面对人员流动的问题。在行业内，各家机构除了加快新人培养或者不断从同行中挖人，目前好像还没看到其它特别有效的办法来面对人员流动带来的冲击。

　　纪路：研究员跳槽是一种正常的市场行为，包括买卖方机构之间、卖方机构之间人员的流动。但如果是机构花费高昂的代价挖角，那就是一种短视的行为，从行业内经验上看，挖角过来的人员能够产生多大的价值还不好说，并非所有高价挖来的“金牌分析师”都物有所值。从研究所中长期的发展来看，自身培养人才的方式还是最为有效，国金证券采用的就是这种方式。

　　马俊生：人才合理流动属于正常现象，人才流动有利于知识、经验以及管理的传播，有利于行业的融合与发展。华泰联合证券不鼓励员工频繁流动，但理解并支持员工为了寻求更好的发展而跳槽的行为。华泰联合证券通过人才梯队的建设、通过人才的自我培养来满足业务发展的需要。

2、高薪挖角最便捷但非最佳

　　主持人：如何看待同行或者买方机构高薪挖角的行为？

　　张岚：如果一个券商研究所尚未建立起成熟的人员培养体系，短期内在公司内部又面临沉重的业绩压力，那么从同行那里直接挖人，是改善业绩的最便捷方式。挖人，是团队建设的一个策略，很难说好还是不好。不过，挖人相对容易，因为这只需要具备资金。如何把来自五湖四海的专业人士汇聚在一起，让他们在一个新的平台相互认同，相互帮助，形成合力并在短时间内形成自己的团队文化，这才是更难的。

　　马俊生：多年之前，保险业、银行业以及基金业均已经发生大量的高薪挖角行为，证券业由于自身发展阶段的原因，此类行为仅在近两年刚刚出现。市场化的背景之下，高薪挖角属于市场对优秀人才询价以及定价的过程，是市场机制在配置优秀人力资源方面所起的重要作用，是健康的、良性的，有利于行业竞争，一定时期内必然存在，尤其在当前国内金融业蓬勃发展时期。

3、研究员工资还要涨

　　主持人：如何看待研究员水涨船高的薪酬泡沫？未来三年将呈现出什么样的趋势？趋于稳定？越来越高？还是大幅下降？

　　张岚：在信息自由流动的情况下，一种要素大致的市场价格一定是经过供需双方多次交易而形成的，不论高低，均有其存在的道理。证券分析师较高的学历背景、没有休息日的作息制度以及长时间在外出差，都为其相对较高的薪酬提供了合理的基础。具有国际品牌的机构以及一些业务能力相对较弱，又急于提升行业地位的机构，可能会提供远高于行业平均水平的薪酬。我相信，随着中国证券市场开放程度的提高和金融产品日益复杂，合格的证券分析师的薪酬整体上还将持续提高。

　　纪路：恶性竞争会形成业内薪酬的泡沫，这和行业部分人员的短视有关。由于目前投研市场的需求还在不断扩大，因此未来几年内研究员的薪酬还有可能上涨。但目前买方机构对研究员的需求已经基本饱和，不会出太高的价格挖卖方研究员。

　　马俊生：顶尖人才始终是稀缺的，任何行业此类人才的薪酬均比较高，包括券商的优秀研究员、保荐代表人。大量的上市公司解决股权激励机制后，可以实行较低的工资加股权激励的薪酬机制，而金融业难以实施该机制，为留住优秀人才，相对较高的薪酬有其特定的背景。另外，所谓的泡沫实际上是社会把顶尖人才的薪酬等同于所有同类人才的待遇。

　　证券行业在成立近20年以来，也仅仅是近三年才有相对较高的收入水平，2001-2006年全行业亏损，券商裁员、降薪、压缩费用的举措仍历历在目。近几年相对较高的收入水平与监管层2004年大力推进的券商综合治理有密切关系，更与近几年市场成交量较大有直接关系。市场成交量不可能持续增长，一季度的市场交易数据就是明证，券商的收入水平将会明显下降，员工的收入水平自然会趋于正常。站在更长的时间周期上看待上述现象，很多问题就不是问题了。

4、佣金下降是长期趋势

　　主持人：您认为买方的佣金费率近期内会下降吗？如果佣金费率下降到万四，您认为将发生什么？（市场竞争程度、研究员薪酬等）你们所在的研究所有何应对措施？

　　张岚：佣金高低，受买卖双方的力量对比影响，诸如买方管理资产的规模、卖方研究的市场影响力、卖方机构的金融产品销售能力都将影响佣金下降的进程和幅度。我认为买方佣金费率短期内不会下降，除非行业协会统一要求下调费率，单个买方机构不会轻易打破行业平衡去下调佣金，因为对于买方而言，更重要的是通过与卖方建立良好的合作关系做大规模获取更多的管理费，而不是降低支付给卖方的佣金以减少成本。一个金融企业，如果总是把眼光放在成本节约上，那是很难做大做强的，不过佣金下降是一个长期的行业性趋势。

　　马俊生：佣金实际上包含两方面的因素，一方面是券商交易通道的使用费，该部分收费可以很低；另一方面包含券商的研究与咨询服务费，该部分要在通道费的基础上另行收取。当前券商向大部分零售客户收取的低佣金往往仅仅是通道费用，向以基金公司为代表的机构客户收取的佣金实际上包含了上述两方面。我们认为，适当的佣金水平有利于券商为基金等机构投资者提供良好的研究与咨询服务，如果佣金水平大幅度下滑必然彻底破坏当前投资者与研究咨询机构共存的商业基础，最终影响的是投资者自身甚至基金投资者的利益。

5、呼吁证券业协会协调规范

　　主持人：针对研究员高流动性和分析师薪酬泡沫，您希望监管层、买方机构、同行分别做什么？有何政策建议？

　　张岚：人员流动是一个正常现象，但如果有一个行业性的规范，在一个合理的制度框架内，譬如在劳动合同约束的条件下发生人员流动，可能就更有利于行业中每一家机构，包括目前规模较大、品牌较好的本土研究机构以及具有经济实力的中小规模的研究机构未来的正常运作，也有利于行业长期发展。人员流动过于频繁，当然会加快财富从卖方机构向分析师个人的转移，在最短时间内实现分析师个人的价值。但另一方面，又可能造成卖方机构人员储备不足，疏于培训，最终影响卖方提供的服务质量，这对整个行业都不利。当然，涉及行业层面的问题，需要行业协会进行协调规范，并非企业单独能改变。

　　马俊生：券商研究员的高流动性以及薪酬泡沫，实际上均是企业自身的事情，不涉及合规以及风险管理问题，监管层干预未必合适。等到行业进入正常发展周期后，市场竞争自然会解决这些问题。

　　纪路：监管机构已在酝酿分析师资质机制的改革，未来“注册制”的分析师人才管理机制才能有效抑制分析师的高流动性问题。由于现在卖方分析师向买方流动的现象较少，因此分析师高流动性的问题不适用于买卖方之间。对于同行而言，那就是尽量避免恶性竞争。（卢荣 杨冬 桂衍民）